云海金属(002182.CN)

云海金属(002182):疫情消退行业复苏

时间:21-02-01 00:00    来源:中泰证券

业绩概要:公司发布2020 年度业绩预告,报告期内预计实现归属上市公司股东净利润2.4-2.8 亿元,同比降低69%-74%;扣非后归属上市公司股东净利润为2.1-2.5 亿元,同比降低10%-24%;对应EPS 为0.37-0.43 元/股。其中第四季度预计实现归母净利润0.7-1.1 亿元,环比变化-7%-47%;

疫情造成全年盈利下降,行业已逐步复苏:今年由于疫情影响,尤其是上半年国内外经济体生产活动趋于停滞,对下游汽车等行业产销造成极大负面影响,镁价一度回落至2015 年低谷期。随着疫情不利因素消退需求补偿性释放、新能源汽车发展、行业政策支持等多方面利好因素叠加,汽车、3C 等需求领域复苏趋势明显,带动镁价10 月份以来持续反弹,目前已回到疫情前水平。2020Q4 长江有色市场镁锭均价14733 元/吨,环比增长4.6%,对应公司四季度盈利延续环比改善趋势,扣除非经常性损益影响(2019 年公司获得南京三厂区拆迁补偿),净利润基本回归至2019 年Q4 高位水平;

青阳项目打开中长期成长空间:公司2020 年11 月与宝钢金属、安徽省青阳县共同投资设立安徽宝镁轻合金有限公司,投建年产30 万吨高性能镁基轻合金、15 万吨镁合金压铸部件、年产100 万吨熔剂、2500 万吨骨料及机制砂项目。目前云海金属(002182)镁合金产能为20 万吨(考虑到子公司重庆博奥2 万吨在建产能),青阳项目投产后,公司镁合金产能将大幅扩张至50 万吨,国内市场份额有望从目前的45%提升至近70%,镁冶炼端龙头地位进一步巩固。而在深加工环节,2019 年公司通过收购重庆博奥,补强了中大型压铸部件这一薄弱环节,提升了深加工产品的规模和档次,同时将公司的产业布局向西部地区延伸。此次青阳项目地理位置优越,地处国内几大经济板块对接地带,矿产资源丰富、客户资源集中、交通便利等优势显著,打造形成“矿石开采-原镁和镁合金生产-深加工”完整产业链条,确保镁合金产品供应,加强对战略区域客户覆盖,长期提升公司竞争力和盈利能力;

强者恒强,公司将受益于行业景气度上行:由于我国镁制造水平仍低、行业供给端集聚效应不足、下游主观应用意愿偏弱、成本因素等因素掣肘,前期镁合金轻量化推广进程较慢。但未来汽车和航空航天这两大场景的轻量化需求将有效拉动镁合金消费,其中汽车行业依然是最值得期待的行业需求爆发点。除此之外前期疫情对行业盈利造成负面影响,加之环保政策约束,整体投资意愿偏弱形成供给端易减难增局面。中长期供需环境来看行业景气度持续提升概率较大。云海金属依靠上游规模及成本优势正逐步向下游深加工环节延伸,各环节成本优势叠加到终端产品将形成巨大竞争优势,随着宝钢战略性入股公司,可实现技术和资源共享,强强联合有望拓展镁产品在终端市场尤其是汽车领域的应用。随着下游市场空间逐步打开,公司在终端产品环节将充分受益;

投资建议:目前行业和公司层面已逐步摆脱疫情负面影响,镁价及盈利复苏至疫情前正常水平,未来随着青阳项目的落地投产,有望进一步巩固公司在镁产业龙头地位,产品规模和产业链进一步提高完善,中长期成长空间打开。预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.41 元、0.51 元和0.62 元,对应PE 分别为27X/21X/17X,维持“增持”评级;

风险提示:青阳项目推进受阻,疫情恶化风险,轻量化进程不及预期。