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云海金属(002182):销量增长致2020年Q3归母净利环比增长26%

时间:20-10-23 00:00    来源:中信建投证券

事件

公司发布2020 年三季报,2020 年前三季度营业收入40.7 亿元,同比增长3%;归母净利1.7 亿元,同比下降67%;扣非后归母净利1.5 亿元,同比下降9%;Q3 单季度归母净利0.75 亿元,同比下降69%;扣非后归母净利0.65 亿元,同比增长3%。对此我们点评如下:

简评

镁铝合金销量增长致2020 年前三季度营业收入同比增长3%2020 年前三季度公司营业收入40.7 亿元,同比增长3%;2020年前三季度镁价1.34 万元/吨,同比下降18%;铝价1.36 万元/吨,同比下降2%;镁合金和铝合金销量增长致公司前三季度营业收入同比增长2%。

销量增长致2020 年Q3 归母净利环比增长26%

2020 年前三季度年公司毛利5.8 亿元,同比下降10%;归母净利1.7 亿元,同比下降67%;扣非后归母净利1.5 亿元,同比下降9%;2019 年同期公司收到拆迁补偿导致非经常性损益较高,2020年同期非经常性损益较低,从扣非的角度来看,2019 年前三季度扣非后归母净利1.7 亿元,下降主要由于镁价下跌所致。

2020 年Q3 公司毛利2.3 亿元,同比下降3%,环比增长14%;归母净利0.75 亿元,同比下降69%,环比增长26%;扣非归母净利为0.65 亿元,同比增长3%,环比增长18%。2020 年Q3 镁价1.30 万元/吨,同比下降17%,环比下降3%;2020 年Q3 铝价1.46万元/吨,同比增长4%,环比增长13%。销量增长致2020 年Q3归母净利环比增长27%。

镁合金业务:原镁及镁合金产能持续扩张

镁合金业务为公司主要盈利业务,2020 年H1 毛利占比32%。公司镁合金业务由原镁和镁合金2 部分组成,原镁在产产能10 万吨(五台云海5 万吨,巢湖云海5 万吨),在建巢湖扩建项目原镁产能5 万吨,预计2021 年建成投产,原镁产能增长至15 万吨;镁合金在产产能18 万吨(巢湖云海10 万吨,五台云海5 万吨,惠州云海3万吨),重庆博奥在建产能2 万吨,预计2021 年建成投产,镁合金产能增长至20 万吨。

从盈利来看,原镁端贡献利润主要受镁价和原料成本影响,镁合金端为镁价+加工费模式吨盈利较为稳定。据公司巢湖云海项目可行性研究报告,公司吨原镁消耗白云石11 吨、硅铁1.05 吨、煤3 吨及电力2300 度,吨人工成本500 元,吨制造费用约1586 元/吨,预计2020 年前三季度公司原镁吨成本1.0 万元(其中硅铁吨成本0.62万元/吨,煤炭成本0.16 万元/吨,电力成本0.11 万元/吨,白云石成本0.05 万元/吨),同比下降3%;原镁市场价格(不含税)1.14 万元/吨,同比下降18%;原镁贡献吨毛利0.14 万元,同比下降62%。由于疫情影响,镁合金及原镁行业产能出清,行业集中度提高,原镁价格有望回升;随着巢湖技改及扩建完成,原镁产能逐步释放,预计未来原镁销量和镁价上升带动业绩增长。

铝合金业务:扬州瑞斯乐投产,铝合金销量稳步增长铝合金业务为公司第二大盈利业务,2020 年H1 毛利占比19%。铝合金产能28.5 万吨,随着2020 年扬州瑞斯乐4 万吨铝合金产能投产,预计产能将增长至32.5 万吨,预计公司铝合金产能释放销量逐步增长带动毛利增长。

压铸件业务:新建重庆博奥100 万件压铸产能,高毛利压铸件产品占比持续提升压铸件业务为公司发展重点业务,2020 年H1 毛利占比11%,占比持续增长。公司现有压铸产能3 万吨(其中南京及荆州项目1 万吨,重庆博奥1 万吨,宜安云海1 万吨),在建重庆博奥100 万件压铸件项目和巢湖云海年产1000 万只方向盘骨架项目。2020 年公司开始为华为5G 基站供应压铸部件(5G 基站部件属于中型镁合金压铸件产品,毛利润高于小型压铸件),同时公司积极拓展汽车方向盘、仪表盘支架和中控台支架等汽车轻量化产品,预计公司高毛利压铸件产品占比将持续提升,量价齐升将带动毛利进一步增长。

宝钢金属增持至14%,联合中国宝武协同开发汽车轻量化市场宝钢金属持股持续提升,引入优势资源,强化龙头地位。2018 年12 月宝钢金属首次战略入股,经实控人梅小明协议转让持有公司8%股份,2020 年8 月11 日宝钢金属再次受让实控人持有3,879 万股(占总股本6%),持有股份增加至14%。宝钢金属是宝钢股份全资子公司,为中国宝武集团新材料平台公司,宝钢股份汽车板销量稳居全球前三位,在中国冷轧汽车板市场占有率50%以上,公司引入宝钢优势资源,协同开发汽车行业客户,有望打开更广阔的镁合金汽车轻量化市场,强化公司在镁合金行业的龙头地位。

投资建议

预计公司20-22 年归母净利分别为2.6、4.0 和4.9 亿元,对应当前股价PE 分别为25、16 和13 倍,考虑公司行业地位和发展前景,维持“买入”评级。

风险提示

镁、铝合金材料价格受疫情影响下跌,新增产能项目进度不及预期,下游客户订单量减少。