云海金属(002182.CN)

云海金属(002182):镁价周期底部 利润依旧稳健增长 深加工成长可期

时间:20-10-23 00:00    来源:中国国际金融

3Q20 业绩符合我们预期

公司公布 1-3Q20 业绩:公司前三季度实现营业收入40.69 亿元,同比增长3.36%;实现归母净利润1.72 亿元,同比下降66.9%;扣非归母净利润1.54 亿元,同比-9.18%。其中3Q20 单季度实现营收15.48 亿元,同比/环比+5.1%/+9.4%,归母净利润7,452 万元,同比/环比-68.9%/+2.6%,扣非归母净利润6,492 万元,同比/环比+2.52%/+17.6%,此前公司有预告1-3Q 归母利润区间为1.7-2.0 亿元,业绩符合预期。

评论:1)镁价下跌至历史底部。3Q 镁锭均价为12776.9 元/吨,环比下降-3.3%,同比下降14.7%。根据我们测算,3Q 镁锭毛利环比2Q 下跌455.2 元/吨。2)铝和镁合金销量逆势提升,持续提升市占率。我们预计公司前三季度镁合金和铝合金销量有望实现5-10%的增长。3)毛利率环比改善:3Q20 毛利率为14.75%,较Q2 环比+0.62ppt。核心驱动力为铝合金业务的量价齐升,同时镁合金销量的持续提升也有助于单位成本的下行。4)产能处于持续扩张阶段:3Q 在建工程3.61 亿元,环比增长53%,项目储备充足。

发展趋势

镁价目前处于历史底部,行业普遍呈现亏损状态,我们预计伴随汽车行业的回暖,海外出口需求有望显著改善,镁价有望触底反弹。目前镁锭价格为12850 元/吨,较年初下跌1300 元/吨。根据百川资讯统计, 1-9 月我国镁锭产量累计生产60.4 万吨,同比下滑-5.7%。出口量1-8 月累计出口13.6 万吨,同比下降18.2%。当前行业利润处于低位,原镁价格处于底部,我们认为随着汽车产销量有望环比改善,海外订单逐渐恢复,原镁价格具备上涨动力。

中长期来看,镁需求受益汽车轻量化拉动。镁具有轻质和高比强度等优异性能,但前期产值规模小、价格高限制了其应用拓展,2019 年全球镁锭产值仅为 186.8 亿元。中长期看,随着镁铝价格比下降,镁合金产品在经济性和性能优异性的兼备能力逐渐体现,我们预计全球 2019~2025 镁合金需求复合增速达 10.2%。

宝钢金属二次入股,轻量化进程有望后发制人。目前宝钢金属的持股比例已经由 8%上升至 14%。我们认为公司未来将形成“云海保障镁资源+重庆博奥做深加工+宝钢金属客户和设计能力导入”一体化布局模式。

盈利预测与估值

我们维持2020/21 年盈利预测不变,当前股价对应2020/2021 年22.9x/15.7x P/E。考虑到公司低成本优势明显,即便在镁价周期底部,依然表现稳健的增长态势,中长期轻量化布局战略有望加速,我们维持跑赢行业评级和15.60 元目标价,对应2020/21 年36.5x/24.9x P/E,较当前股价有59.2%的上行空间。

风险

镁价持续下跌。