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云海金属(002182)2019年年报点评:业绩符合预期 汽车轻量化助力成长

时间:20-03-19 00:00    来源:中信证券

公司2019 年扣非归母净利润2.79 亿元,同比增长33.71%,经营净现金流3.07亿元,同比增长241.3%,持续研发投入和汽车轻量化布局有望助力业绩持续高增。给予2020 年22 倍PE,对应目标价12.1 元,维持“买入”评级。

公司业绩持续高增,未来可期。2019 年公司实现营业收入55.72 亿元,同比+9.23%;经营净现金流3.07 亿元,同比+241.3%;归母净利润9.1 亿元,同比+176.29%;扣非后归母净利润2.79 亿元,同比+33.71%。公司利润大幅增长主要原因是非经常性损益增厚,2019 年非经常性损益为6.31 亿元,较2018 年同期1.2 亿元增加5.11 亿元,主要由非流动资产处置损益和政府补助构成。公司扣非归母净利润大幅上涨的主要原因是公司抓住汽车轻量化发展的时机,着力拓展铝、镁合金下游深加工业务,实现产品结构调整和业务转型升级。

营收和毛利主要由铝、镁合金产品贡献。2019 年公司营业收入中铝合金产品占比最大,占比为41.21%,镁合金产品和压铸件占比分别为33.93%和5.48%;公司利润主要来自镁合金产品,占比为37.63%,铝合金产品和空调扁管占比分别为18.81%和6.72%;镁合金产品毛利率为17.75%,铝合金产品毛利率为7.34%;子公司中五台、巢湖镁业业绩贡献最大,其中巢湖镁业2019 年实现营业收入10.61 亿元,净利润1.24 亿元,较去年同期+50.3%。

研发投入持续增长,新项目投建助力公司长期发展。2019 年公司注重研发和技术积累,加大研发投入力度,全年研发费用共计2.2 亿元,较2018 年同期增长19.77%。同时公司积极拓展产能,2019 年投建30 万吨硅铁项目、10 万吨铝中间合金项目,计划2020 年起投建15 万吨高性能铝合金棒材、5 万吨铝合金、5万吨铝镁挤压型材项目和1000 万只方向盘骨架项目,助力业绩长期可持续增长。

轻量化布局推进,客户资源优质。燃油排放标准不断加严,汽车轻量化已成必然趋势。公司2019 年引入战略投资者宝钢金属,有望利用其规模、渠道以及客户验证优势,快速拓展汽车市场。消费电子领域,公司镁铝合金已成功进入苹果、三星、华为等供应链。公司以2.35 亿元收购重庆博奥镁铝100%股权,完善公司深加工领域布局,成本及研发实力支撑公司长期发展。

风险因素:宏观经济波动,上游原材料供给超预期,下游需求不及预期。

投资建议:考虑到非流动资产处置损益和政府补助提前发放的影响,我们调整公司2020-2021年归母净利润预测分别为3.57/4.68亿元(原为5.49/6.37亿元),对应EPS 预测分别为0.55/0.72 元(原为0.85/0.99 元)。综合绝对估值和相对估值法,考虑到公司未来的成长属性和标的稀缺性,给予公司2020 年22 倍PE,对应目标价12.1 元,维持“买入”评级。