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云海金属(002182):轻量化趋势确定 无惧短期经济周期波动

时间:20-03-18 00:00    来源:太平洋证券

事件:

云海金属(002182)2019 年年报显示,全年公司实现营业收入55.72 亿元,同比增加9.23%,归母净利润9.10 亿元,同比增加176.29%。

点评:

1、结构调整,高毛利品种收入占比提升:2019 年公司营业收入同比增加4.71 亿元,主要增量来自于镁合金产品(+4.5 亿元,+31.24%)。此外包括空调扁管、压铸件等高毛利深加工产品收入也有不同程度提升(分别+8.55%、+66.88%),这使得公司整体毛利同比增加了14.44%,有效保障了全年业绩的稳步提升。而毛利率低于8%的铝合金产品销量同比回落,收入占比从2018 年47.84%降至41.21%,印证出公司调整产品结构,增加高端产品比例,取得了良好效果。

2、费用平稳,但非经常性损益增厚利润:2019 年公司三项费用率为5.57%,同比2018 年平稳下降。若含研发费用在内,整体费用率为9.5%,基本持平与2018 年。此外2019 年因拆迁补偿款形成的非经常性损益,对归母净利润增厚约5 亿元,是全年业绩大增的主要因素。但即便扣除非经常性损益,全年净利润同比增速亦达到33.71%。

3、加快下游产业布局,提高深加工产品比例:公司当前在不断稳固提高铝合金微通道扁管,及镁合金汽车方向盘骨架的市场占有率的同时,2019 年公司收购重庆博奥100%股权,实现对汽车用镁合金中大型压铸部件的战略布局。此外包括镁合金压铸件、方向盘骨架等在手项目丰富,有望进一步提升公司规模和效益。

4、轻量化趋势确定,无惧短期经济周期波动:尽管2019 年汽车景气度有所回落,2020 年新冠疫情又进一步阻断全球经济弱复苏,但轻量化仍是最确定的趋势。公司作为全球镁行业龙头企业,镁合金市场占有率连续多年保持全球领先,公司镁铝深加工产品如镁合金方向盘骨架、铝合金微通道扁管生产规模均居行业前列,具有明显的规模竞争力。我们认为公司将最大化受益于镁合金及镁合金轻量化深加工产品在汽车领域的渗透率提升。

5、预计公司2020-22 年归母净利润4.93/6.30/7.52 亿元,EPS为0.76/0.98/1.16 元,当前位置对公司维持买入评级,6 个月目标价15.2 元。

6、风险提示:疫情对需求影响超预期、产能投放进度不及预期