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云海金属(002182):全球镁业龙头 成本优势明显

发布时间:2020-02-21    研究机构:中信建投证券

  全球镁业龙头,成本优势明显

  公司是全球镁合金龙头,拥有完整镁产业链,原镁生产成本优势明显,镁合金产能扩张叠加成本优势进一步提升,下游压铸件产品产能扩张叠加产品升级(由小型压铸件向盈利能力更强的中大型压铸件的升级)。汽车领域公司作为二级供应商向特斯拉供应镁(镁合金,镁方向盘骨架)和铝(空调扁管和铝挤压件)制品。

  公司引入战略投资者宝钢金属(持有公司8%股权),结合双方产业及金融资本领域的综合优势,公司未来快速发展值得期待。

  镁合金业务:产能扩张叠加成本优势

  镁合金业务是第二大收入来源和第一大毛利来源,2019 年H1 镁合金实现收入8.5 亿元(收入占比36%),实现毛利1.7 亿元(毛利占比42%)。

  全球镁业龙头。公司业务涵盖上游白云石—中游原镁—下游镁合金—镁深加工(压铸件)的完整产业链,现有镁合金产能18 万吨,2019 年镁合金产销量预计在16 万吨左右。公司镁合金产能仍在扩张中:现有镁合金产能18 万吨,预计2020 年产能将增长至20 万吨左右,随着公司产能扩张预计销量仍将进一步增长。

  成本优势明显。公司现有镁合金产能18 万吨,其中巢湖云海10万吨,五台云海5 万吨,惠州云海3 万吨,生产镁合金原材料主要为原镁和回收镁,其中巢湖10 万吨镁合金产能既用原镁也用回收料,五台5 万吨产能以原镁为主要原材料,惠州3 万吨产能以回收料为主要原材料。2019 年公司镁合金产量预计在16 万吨,预计其中7-8 万吨为公司自产原镁生产(公司原镁采用竖罐工艺生产原镁,能耗低,人工成本低,成本优势明显),公司现有原镁产能10 万吨,预计2020 年原镁产能利用率进一步提升,随着原镁产量上升,公司镁合金成本优势将进一步提升。

  铝合金:产能扩张,盈利稳定

  铝合金业务为公司第一大收入来源和第二大毛利来源,2019 年H1 铝合金实现收入9.94 亿元(收入占比42%),实现毛利0.7 亿元(毛利占比17%)。公司现有铝合金产能28.5 万吨,随着2020 年扬州瑞斯乐4 万吨产能投产,预计公司铝合金产能达到32.5 万吨左右。公司铝合金盈利能力稳定,2018 年以来毛利率维持在7%左右,随着产能的扩张,预计毛利将进一步进长。

  镁压铸件业务:产能释放,产品升级

  镁压铸件业务是镁合金下游加工业务,2019 年H1 压铸件实现收入0.94 亿元(收入占比4%),实现毛利0.12 亿元(毛利占比3%)。公司压铸件业务有5 个生产基地(南京精密、荆州项目、宜安云海、重庆博奥和印度子公司(在建)),现有压铸产能3 万吨(其中南京及荆州项目1 万吨,重庆博奥1 万吨,宜安云海1 万吨),南京、荆州、重庆三个基地合计2 万吨压铸件产能为达产状态,宜安云海正在试生产,印度基本处于在建状态。南京和荆州基地以生产方向盘骨架等小型镁合金压铸件为主,随着公司收购重庆博奥镁铝(主要从事镁铝合金中大型压铸产品的设计研发、生产制造与销售,主要产品有座椅支架、仪表盘支架、中控支架、电池箱体等,可以生产镁、铝合金汽车中大型零部件,是镁合金压铸生产技术领先的企业)和合资公司宜安云海的试生产,预计未来公司镁合金压铸件将向中大型镁合金压铸件产品升级。

  铝空调扁管:盈利能力最强,市场前景广阔

  2019 年H1 空调扁管实现收入1.3 亿元(收入占比5%),实现毛利0.3 亿元(毛利占比7%)。空调扁管是公司盈利能力最强的主营业务之一,公司现有空调扁管产能1.5 万吨,预计2020 年产能有望达到2 万吨,2020 年产量有望上升至1.5 万吨。目前空调扁管产品主要用于汽车空调,未来随着国家推行无氟空调,铝扁管替代部分铜管进入家用空调领域,市场前景广阔。

  投资建议

  预计公司19-21 年归母净利分别为8.8、4.5 和5.4 亿元,对应当前股价PE 分别为8.4、16.4 和13.8 倍;由于公司近年业绩受拆迁补偿款影响较大,扣除这一影响后,预计19-21 年扣非后归母净利润分别为3.0、3.7 和4.5亿元,对应当前股价PE 分别为24.3 倍、20.1 倍和16.3 倍,给予“买入”评级。

申请时请注明股票名称