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云海金属(002182):业绩略超预期 镁深加工能力持续提升

发布时间:2019-10-31    研究机构:上海申银万国证券研究所

  2019 年三季报略好于预期。2019 三季报营业收入39.4 亿元,同比增长3.32%,归母净利润5.18 亿元,同比增长109%,主要由于镁合金产销量提升以及收到拆迁补偿款带来资产处置收益,扣非后归母净利润1.69 亿元,同比增长33.7%,三季度原镁均价15553 元/吨,环比二季度均价下滑1225 元/吨,公司以量补价使Q3 扣非后归母净利润环比Q2依然稳定。经营活动产生的现金流量净额2.39 亿元,同比增长3.9%,经营状况良好。2019年年报业绩指引:归母净利润6.6 亿元—7.2 亿元,同比增长100.3%—118.5%,主要由于镁合金产品销量同比增长及拆迁补偿款计入资产处置收益。

公司收购博奥镁业100%股权后镁汽车轻量化业务有望发力逐渐贡献利润。博奥镁业是国内镁合金深加工龙头,2019 年1-5 月营业收入1.15 亿元,净利润593.7 万元。博奥镁业目前主要销售产品为镁合金方向盘及仪表盘支架,在镁合金座椅、电池托盘等大结构件方面均有较好技术储备,收购博奥镁业完善了云海金属(002182)的镁产业链布局,实现了镁矿—原镁—镁合金深加工—没回收的全产业链布局,镁汽车轻量化业务有望发力逐渐贡献利润。

预计2019-2021 年原镁出厂含税价格分别为16200 元/吨、16000 元/吨、16000 元/吨。供需角度看2019 年全球原镁将呈现上半年偏紧下半年偏宽松的局面,预计2019 年镁价前高后低,2020-2021 年镁供需整体平稳,预计2020-2021 年镁价格将维持镁铝比1.2 左右,预计2020-2021 年原镁出厂价格分别为16000 元/吨、16000 元/吨。

公司是具备长期成长性的镁行业龙头,未来镁深加工业务有望持续放量,调整盈利预测,维持增持评级。预计2019-2021 年公司铝合金产量分别为27 万吨、32 万吨、37 万吨,调整2019-2021 年原镁产量分别为8 万吨、10 万吨、10 万吨,预计2019-2021 年电解镁不含税价格分别为14336 元/吨、14159 元/吨、14159 元/吨,预计压铸件及空调扁管产销量逐年提升,考虑到二季度拆迁补偿款开始大量计入资产处置收益,我们上调2019年公司资产处置收益到5 亿元(原预测为3.8 亿元),综上我们调整2019-2021 年公司归母净利润预测值分别为7 亿元、4.2 亿元、5.14 亿元(原预测分别为5.8 亿元、4 亿元、5.09 亿元), 对应2019-2021 年PE 分别为8 倍、13 倍、11 倍。公司作为A 股唯一镁行业龙头标的,未来将显著受益汽车轻量化大趋势,未来有望成长为镁合金深加工龙头,维持增持评级。

风险提示:盐湖提镁产量超预期增加;镁汽车轻量化进程低预期。

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